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（开首：华泰证券研究所）

中枢不雅点

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7月通胀数据点评

2025年7月中国CPI同比0%（前值0.1%），略好于彭博一致预期-0.1%，环比增速较6月的-0.1%转正至0.4%；PPI同比-3.6%（前值-3.6%），低于彭博一致预期-3.3%，环比拟5月的-0.4%回升至-0.2%。

7月CPI同比拟6月的0.1%略回落至0%，其中食物价钱回落对CPI同比的牵累约0.3个百分点，剔除食物及动力价钱后、与内需更为干系的中枢CPI同比拟6月的0.7%和睦回升至0.8%，其中暑期出行干系作事业、以及金饰购买需求对CPI同比形成撑捏，分袂拉动7月CPI同比约0.2个百分点。PPI同比降幅捏平于6月的3.6%，其华夏材料及加工品价钱同比降幅略收窄，耗尽品价钱同比回升，但出口链干系中下制造行业（通用开垦、汽车、电子等）价钱仍承压，全体7月PPI环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%，为本年3月以来初度环比降幅改善，7月PMI华夏材料及出厂价钱指数均有回升，或印证“反内卷”成果初显。

往前看，油价企稳反弹及部分行业的产能贬责鼓动或对PPI同比形成撑捏，类似8月以后同期低基数的提振，亦有望推动PPI同比降幅捏续收窄。7月30日政事局会议再度明确“反内卷”策略决心，要点行业产能贬责有望鼓动，推动产能出清及市集形式调养，或对PPI及工业企业利润的成立形成一定提振；此外，生猪衍生、快递、外卖平台等行业竞争形式亦有望进一步优化，国内订价的商品和作事通胀水平有望企稳，但磋商到现时需求侧策略以“托底”为主，地产周期仍在筑底领路住户及企业预期偏弱，总体价钱办法回升或仍较为和睦，货币和财政策略均需进一步加力，以夯实总需求企稳回升的基础。

1. 食物价钱牵累CPI同比，中枢CPI和睦回升

7月CPI同比增速较6月的0.1%回落至0%；环比增速较6月的-0.1%回升至0.4%，基本捏平于2019-2024年的季节性水平。全体而言，食物价钱同比降幅不息走阔牵累7月CPI同比增速约0.3个百分点，而中枢CPI同比拟6月的0.7%进一步上行至0.8%，环比亦较6月的0%上行至0.4%，好于2019-2024年的季节性水平0.3%，领路内需延续和睦复苏态势。具体看，

偏高基数下食物CPI同比降幅较6月的0.3%大幅走阔至1.6%，其中鲜果/鲜菜价钱同比增速较6月的6.1%/-0.4%回落至2.8%/-7.6%，两者共计对CPI同比牵累较6月走阔0.21个百分点，猪肉价钱同比降幅亦较6月的8.5%走阔至9.5%。环比而言，7月食物CPI环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%，但仍低于2019-2024年的季节性水平1.1%，其中猪肉/鲜菜价钱环比增速由6月的-1.2%/0.7%上行至0.9%/1.3%，均不足季节性水平（4.7%/7.3%）。

非食物CPI同比拟6月的0.1%回升至0.3%，中枢CPI同比增速较6月的0.7%上升至0.8%，录得2024年3月以来最高水平。同比而言，金/铂金饰品共计拉动CPI同比上升0.22个百分点；暑期出行提振作事价钱同比上升0.5%，亦提振CPI同比上升0.19个百分点。环比而言，非食物CPI较6月的0%回升至0.5%，主要受作事和工业耗尽品价钱上升提振，其中作事价钱分项环比由6月的0%走高至0.6%，孝顺全月CPI约0.3个百分点。此外，受暑期住户旅游出行需求鼎沸提振，机票、旅游、住宿和交通器具租出用度环比上升4.4%-17.9%，由此交通通讯环比增速较6月的0%回升至1.5%、教师文化文娱环比增速亦较6月的-0.1%回升至1.3%。

2. PPI同比降幅捏平，环比降幅收窄

7月PPI同比降幅捏平于6月的3.6%，环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%。全体而言，偏高基数下7月PPI同比降幅与6月捏平，主要受玄色系价钱牵累，钢材水泥等建筑原材料需求受高温多雨天气扰动亦有所回落；此外，关税策略不笃定预期下、出口占比拟高行业价钱下行亦对PPI形成牵累。行业分化态势延续——高时期行业和部分生计贵府价钱对PPI拉动相对赫然。具体看，

7月PPI同比降幅捏平，主要受油气、煤炭等上游坐蓐贵府价钱偏弱牵累，而高时期行业、部分下贱价钱，以及“反内卷”策略预期下部分行业价钱捏续对PPI形成撑捏——PPI同比降幅捏平于6月的3.6%，其中坐蓐贵府同比降幅较6月的4.4%略收窄至4.3%，而生计贵府同比降幅较6月的1.4%走阔至1.6%。玄色系价钱全体仍偏弱，7月油气开采/油煤加工同比回落12.6%/12.8%，煤炭开采同比降幅较6月的21.8%走阔至23%；高温多雨天气扰动地产基建施工经由，水泥、钢材等建材需求偏弱，玄色采选/水泥制造同比降幅较6月的8.8%/4.3%走阔至9.1%/5%，而玄色加工同比降幅较6月的11.3%收窄至10%。中游价钱同比小幅回落，通用/运载开垦同比降幅较6月的1.5%/0.1%走阔至1.6%/0.3%。提振耗尽专项作为带动部分下贱价钱同比回升，如工艺好意思术品/开通用球价钱同比上行13.1%/5.3%，养分/保健食物价钱同比亦上升1.3%/1.2%。高时期行业对PPI仍然形成撑捏，其中飞机制造/可衣服智能开垦/微波通讯/作事器制造等高端装备制造行业价钱同比上升0.6%~3%。此外，在“反内卷”策略预期下，部分行业价钱有所改善，如烧碱价钱同比上升3.6%、玻璃制造同比降幅较6月快速收窄0.9个百分点。

7月PPI环比降幅收窄，部分受高时期行业和下贱价钱回升提振，“反内卷”策略预期下部分行业价钱环比降幅亦快速收窄，而煤炭、建材等需求偏弱对上游价钱捏续形成压制——PPI环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%，其中坐蓐贵府环比拟6月的0.6%收窄至0.2%，而生计贵府环比降幅从6月的0.1%小幅走阔至0.2%。上游行业中，7月油气开采/加工分项环比从6月的2.6%/-0.6%回升至3.0%/1.2%；“反内卷”策略预期下，煤炭采选/玄色加工等传统行业价钱环比降幅分袂收窄1.9/1.5个百分点至1.5%/0.3%，光伏/锂电板等高时期行业价钱环比降幅亦收窄0.8/0.1个百分点。下贱行业中，汽车/医药价钱环比拟6月的0.2%/-0.1%回落至-0.3%/-0.5%，而食物价钱环比降幅较6月的0.2%收窄至0%。

风险领导：稳增长策略践诺力度不足预期、中好意思生意摩擦冲破程度超预期。

著述开首

本文摘自2025年8月9日发布的《7月通胀：PPI环比降幅小幅收窄》

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

王洺硕 研究员 PhD CFA SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051

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