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（来源：品债论市）

正文实质

◾8月9日，国度统计局公布7月通胀数据。7月CPI同比和环比分袂为0和0.4%，分袂较上月-0.1pct和+0.5pct；7月PPI同比和环比分袂为-3.6%和-0.2%，分袂较上月合手慈详+0.2pct。CPI同比略高于WIND统计的市集一致预期（-0.12%），PPI同比略低于市集预期（-3.44%）。

◾7月CPI超季节性改善，食物通胀负担，商品通胀放缓，干事通胀加快。

CPI环比超季节性改善，各分项巨额高涨。环比看，7月CPI增长0.4%，增速本年仅次于1月；凭证国度统计局，“涨幅高于季节性水平0.1个百分点”。从各个分项来看，除穿着和其他用品干事外，其他分项均较上月改善，且是年内的相对高值。

单月CPI合手平昨年同时，主要受到食物价钱和昨年基数负担。7月CPI合手平昨年同时，同比增速较上月下跌0.1个百分点。主要分项中，受到食物负担，同比-1.6%，增速下滑1.3个百分点，“影响CPI同比下跌约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增多约0.24个百分点”。凭证国度统计局，鲜菜和鲜果下跌比拟显赫。

结构方面，中枢CPI和干事分项改善较为显赫。环比口径和同比口径下，齐增长较为显赫。中枢CPI和干事CPI环比分袂为0.4%和0.6%，较上月分袂+0.4pct和+0.6pct；中枢CPI和干事CPI同比分袂为0.8%和0.5%，较上月分袂+0.1pct和合手平。

进一步不雅察，暑期生涯用品及干事价钱加快增长，“618”竣事后，商品价钱增长放缓。八分法口径下，生涯用品及干事价钱水平不管同比如故环比均较上月改善彰着。凭证国度统计局，暑期出游旺季带动干系干事业加价，价钱增幅高于季节性，同比加快增长；“618”竣事之后，奢华品价钱同比增速进一步下滑0.2pct至-0.4%。

◾7月PPI环比降幅收窄，上游价钱改善，而中游价钱承压。

环比看，7月PPI下跌0.2%，降幅是本年3月以来环比降幅初次收窄。结构方面，有三个特征：

一是分娩贵寓价钱改善，而生涯贵寓价钱不时下滑。7月分娩贵寓和生涯贵寓价钱环比均为-0.2%，较上月分袂+0.4pct和-0.1pct。

二是分娩贵寓高下流分化：上游改善比下流快。分娩贵寓中，7月采掘工业、原材料加工和加工业价钱指数环比分袂为-0.2%、-0.1%和-0.3%，分袂较上月+1.0pct、+0.6pct和+0.2pct。

三是生涯贵寓中，中游奢华品价钱依旧下滑，下流奢华品改善。生涯贵寓中，7月食物、穿着、一般日用品、耐用奢华品价钱环比分袂为0、-0.1%、-0.2%和-0.6%，分袂较上月+0.3pct、-0.1pct、-0.3pct和-0.5pct。偏中游的耐用奢华品价钱下滑最为显赫。

◾PPI环比改善，主如果受到7月以来“反内卷”等影响。商品价钱快速反弹，凯旋带动上游原材料行业干系的价钱反弹。国度统计局指出“宇宙融合大市集建设纵深鞭策，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市集竞争次第合手续优化，煤炭开采和洗选业、玄色金属冶真金不怕火和压延加工业、光伏开辟及元器件制造、水泥制造、锂离子电板制造价钱环比降幅比上月分袂收窄……”

◾ 但改善幅度并不睬思，环比仍然为负。尤其斟酌到7月以来商品价钱的加快反弹，PPI环比负增长与南华工业品指数环比+4.3%的涨幅不特地。咱们合计可能有以下几个方面的原因：

一是现货价钱高涨滞后于期货。正如咱们在《本轮商品价钱高涨的几个疑窦与债市启示》中所指出的，7月商品期货价钱强势反弹，但现货价钱仍具粘性，而物价统计为现货价钱口径。

二是现在价钱传导仍然受滞，下流加价并不积极。从制造业PMI来看，购进价钱指数环比涨幅彰着高于出厂价钱指数。PPI环比中，也呈现上游价钱涨幅高于下流的表象。逻辑上来说，短期中游会承压。

三是现在价钱高涨主要反馈供给侧的变化，需求侧压力仍在。国度统计局暗示7月PPI环比下跌的主要原因均为需求侧原因：季节性重迭营业环境不细目性、天气影响建材需求、水电充沛替代电煤需求。

◾同譬如面，PPI同比下跌3.6%，降幅与上月调换。具体行业看，玄色金属冶真金不怕火及压延、有色金属冶真金不怕火及压延、专用开辟制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪容制造业同比拟上月改善较大。

合座来看，现在通胀阶段性见底，但需和蔼合手续性，提神“假打破”。短期看，主如果供给侧初始上游加价，价钱尚处在从上游到下流传导历程中，但从CPI看，下流需求也有改善迹象。历史上来看，商品价钱回转（南华工业品指数口径）到PPI的回转，至少需要1-2个月时代，三季度仍然是遑急不雅察考证期。

◾ 债市方面，近期阶段性利空出尽，但也短缺更多利多初始，中期仍濒临欠债压力。本月通胀数据至少不组成彰着利好，短期债市瞻望督察窄幅颠簸样式，仍提议来往型策略为主。

风险领导

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经济增长超预期，央行超预期收紧货币战术，国外地缘变化超预期。

证券参谋求教：通胀阶段性见底，仍需不雅察

对外发布时代：2025年8月10日

求教发布机构：中泰证券参谋所

参与东谈主员信息：

吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn 

游勇 | SAC编号：S0740524070004 | 邮箱：youyong@zts.com.cn

往期回来

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长按和蔼 品债论市

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